工程機械行業景氣度不減,終端需求預期轉向有望帶來估值提升。2018年1-4月工程機械行業挖掘機銷量86622臺,yoy+57.9%,其中4月份挖掘機銷售26561臺,yoy+84.5%,整個工程機械行業景氣度不減,2018全年預計挖掘機銷售18萬臺,yoy+28.3%。其他工程機械保持增長。裝載機累計銷售44121臺,yoy+38%,全年預計銷售11萬臺,yoy+13%;汽車起重機累計銷售10439臺,yoy+84.9%,全年預計銷售2.93萬臺,yoy+44%。從多個品種的銷售情況來看,工程機械行業景氣度不減,全年增長無憂。宏觀經濟依然保持韌性,中央首提擴大內需,未來市場對宏觀經濟終端需求的預期轉向,有望帶來工程機械板塊估值的提升。

工程機械龍頭多項產品優勢突出,資產負債表持續修復。徐工機械作為國內工程機械的龍頭企業,其在起重機、平地機、壓路機等多項產品市場占有率排名第一。2018年1-4月份其汽車起重機銷售4865臺,yoy+72.4%,市場占有率46.6%。履帶起重機銷售274臺,yoy+94.3%,市場占有率47.8%。隨車起重機銷售3030臺,yoy+49.3%,市場占有率60.9%。壓路機銷售2320臺,yoy+26.6%,市場占有率30.0%。平地機銷售640臺,yoy+13.1%,市場占有率29.7%。在行業增長下,公司銷量持續保持增長。終端需求景氣和公司加強自身管控,公司的資產負債表持續修復,2017年資產負債率51.67%,同比下降1.76pct;應收賬款同比下降6.02%,經營性現金流31.53億元。公司的利潤彈性顯現,2017年凈利率3.53%,同比上升2.25pct;2018年一季度凈利率進一步上升到4.86%。未來隨著銷量的平穩,資產負債表有望持續修復,公司的凈利率有望持續上升。

定增擴充新產業,助力公司新動能。公司定增募集41.56億元,目前定增項目已經獲得證監會通過。共投向包括智能化地下空間施工裝備制造、高空作業平臺智能制造、智能化物流裝備制造、智能化壓縮站、大型樁工機械產業化升級技改工程、印度工程機械生產制造基地、徐工機械工業互聯網化提升7個項目。本次定增項目將進一步豐富公司的高端裝備產品線,實施環境裝備制造,助力公司的轉型升級和國際化布局,持續為徐工注入新動能。

投資建議。預測公司2018、2019、2020年營業收入375.83、416.67、449.17億元,歸母凈利潤17.32、20.50、23.91億元,對應的EPS為0.25、0.29、0.34元,對應的PE為16.2、13.7、11.8倍,首次覆蓋,給予公司“增持”評級。