事件：徐工機械公司近日發布公告變更此次定增方案，由于定增認購方之一的華信工業棄購，導致本次定增由調整前的募集41.56 億元調整為25.43 億元。

盡管定增募集資金金額縮水，難掩工程機械行業基本面強勢。本次定增方案調整后，募集資金金額減少約16 億元。此次募集資金主要用于高端裝備智能化制造項目、環境產業項目、工程機械升級及國際化項目、工業互聯網項目，從具體項目來看，主要包括智能化地下空間施工裝備、高空作業平臺、智能化物流裝備、智能化壓縮站、大型樁工機械升級改造工程、印度生產基地投資項目等。根據這個具體用途，我們判斷本次募集資金縮水不會影響到公司的日常經營，募集用途主要是新品類的研發以及海外工廠的擴建。2017 年以來，工程機械行業逐步回暖，挖機、起重設備銷量均創造了2011 年后斷崖式下滑后的新高。

公司起重設備業內領先，業績有望大幅受益于行業基本面強勢復蘇。起重設備目前已成為工程機械行業第二大品類，僅次于挖掘機。

在2011 年起重機市場達到峰值，當年國內銷售額達到427 億元，但隨之而來的需求量下滑導致行業陷入低谷，到2016 年國內起重設備銷售額僅有不足200 億元。2017 年開始國內起重設備迎來復蘇，銷售臺數同比增幅超過100%，我們分析主要是受益于國內需求向好疊加全球需求量提升。目前公司起重設備位份額位居全球首位，市占率約30%，國內市占率更是高達50%，部分超大噸位起重設備市占率更是高達60%。

公司產品線豐富，有效對沖周期性行業風險。縱觀A 股工程機械上市公司，徐工是產品線最為豐富的公司之一，從土石方機械、樁工機械到起重設備、高空作業平臺等一應俱全，如算上徐工集團公司業務則產品線更加豐富，包括環衛機械、消防機械、軍品等。作為周期性行業，工程機械一直受經濟周期的影響，盈利能力不穩定。但是我們通過草根調研等多途徑判斷，目前工程機械行業正在逐步擺脫周期屬性，形成較為穩定的盈利能力。本輪工程機械行業復蘇，主要由于下游需求強勁，另外一帶一路國家銷量增速較快，此外目前各主機廠信用銷售政策較為謹慎，嚴控首付比例，使得行業良性競爭。我們判斷此后行業將逐步進入由存量更新驅動的時代。

基于對工程機械行業復蘇的判斷，我們看好公司橫向發展逐步增加優勢品類，躋身全球一線工程機械公司。不考慮增發以及可能的掘機注入，我們預計公司2018 年-2020 年公司營業收入分別為368億元、441 億元、511 億元，2018 年-2020 年PE 分別為14X、11X、9X，給予“買入”評級。

風險提示：工程機械行業景氣度下滑;全球經濟不景氣;其他風險等。